《大錢細思》作者，是美國富達基金掌舵人喬爾蒂林哈斯特（簡稱T神）。全書通俗易懂，最難能可貴的是本書將其親身經歷，成敗和思路毫無保留地分享。作者曾經從事過分析宏觀數(shù)據入手的投資方法（或者說投機），但失敗經歷讓他最終選擇了“自下而上”的投資方法、沿用至今并取得了矚目的成就。
本書第一部分講投資心理。闡述了正確，或者說“成功的投資者”應該具備什么樣的心理素質。首先是“訓練有素的直覺”——既可以快速地對企業(yè)形成判斷，又要對股票的不確定性有認識。詳細來說，就是對公司財務、商業(yè)模式和邏輯、產業(yè)鏈等基本面有非�？斓恼J識和理解，同時對未來發(fā)展、估值和股票的不確定性有初判。其次是“好奇心的懷疑論者”素質。從書里來看，主要表現(xiàn)為坦誠認錯、獨立思考、遵守交易紀律以及保持相對樂觀的態(tài)度。
相對地，第一部分也指出了理性投資當中應該規(guī)避的幾類錯誤：錨定效應、敘述謬誤、確認偏差（以及導致的過度自信）。實際投資當中，樂觀的心理素質很容易釀成主觀臆斷，導致錯判。譬如相對樂觀的態(tài)度和獨立思考如何不沖突的存在，過度相信自己對基本面的判斷加上始終保持樂觀的情緒，很容易導致一定程度的過度自信。如何平衡好兩種心理特性關系，要對第一素質有更高的要求——邏輯足夠客觀嚴密。
解決這一辦法，書中并無明說，但“T神”就舉出一個例子——例如用筆記下買入的理由和詳細邏輯，并經常審視。當時作者買入monster飲料，公司的吸引力在于其天然水果飲料產品，而實際上價值的增長來源于能量飲料的爆發(fā)。
第二部分開始講投資方法。從理論層面和作者（以及再次拿凱恩斯的投資經歷距離）個人實踐講述，如何深入研究企業(yè)，以及為何無需花太多精力研究利率和宏觀經濟。書中以作者在德崇從事期貨交易而虧光為失敗例子，T神押注國債期貨，但后來經濟增長并沒有帶來利率增長，高杠桿下T神賠光了之前賺的錢。
正如高稅收不等于強經濟、低利率不一定增加公司利潤——經濟指標實際上可以從正反兩方面解讀，所以研究宏觀指標來買賣——自上而下的投資方法很難奏效。此外書中舉了凱恩斯的例子，經濟學家最終也得轉型研究企業(yè)才獲得股票投資上的成功。
在現(xiàn)實投資中也是如此，宏觀數(shù)據不一定會傳導到具體公司，即使和宏觀數(shù)據高度相關的銀行業(yè)也是如此。譬如2015~2019年間，除了2017年外，央行經歷過多次降準，社融也對應出現(xiàn)較高的增速。但招行這幾年當中，2017的規(guī)模增速處于較快階段，相反在經歷過3次降準的2018年，其規(guī)模增速卻非常克制——即使招行當年有足夠的賬面能力進行擴張，但依然選擇了較為保守的資產投放策略。從宏觀數(shù)據進行預測，實際上關聯(lián)性往往不如公司本身的具體經營因素。
第三部分，從管理層的角度尋找企業(yè)。實際上本章不僅如何講成功的管理層具備的特點，還隱含如何以管理層的角度看待公司，以投資者的角度還原財務報表。作者以煙草公司的例子。引入了一個新指標ROCE，相對roe而言除了分子加回了息稅，分母也擴大到債券和其他用于經營的資金來源（capital employee）。Roce的實質是衡量這個生意動用了多少資金產生了多少回報，相較股東投資回報率，這一項更適合評判一門生意的好壞，其實更適合于長期投資的判斷。
除了roce一例，會計準則本身始終存在的缺陷，也讓本書作者始終著力于將財務報表還原為真實的企業(yè)經營。除了真實還原報表能了解真實經營情況以外，還能甄別行騙公司。作者在甄別財務造假的時候，除了財務還原手法，還經常加上打電話咨詢同行、產業(yè)鏈企業(yè)，了解具體產品和業(yè)務情況，以及多渠道了解財務、股權信息的辦法，非常具有學習借鑒的意義。
這一段也是作者投資“自下而上”的體現(xiàn)——非常重視一手信息的重要性。我相信很多投資格力、涪陵、美的這類2C企業(yè)的投資者，都親自嘗試過所投資企業(yè)的產品，除此之外，我們還可以尋找公司的銷售鏈，供應鏈了解更多的一手信息，例如最新的銷售供應情況，公司的采購變化等信息。
第四部分完全是實戰(zhàn)經驗。實戰(zhàn)的對手，歸根到底就是時間和不確定性。時間越長，不確定性越大，估值越容易“離譜”——時間拉長，企業(yè)的生命周期、長期盈利能力。T神指出判斷確定性的核心要素是“人類行為的普遍慣性”，了解人的行為慣性，才能明確產品延續(xù)的可能性，但是最終量化依舊很困難。
本章作者的經驗之談還包括了石油、科技行業(yè)。以柯達、施樂等科技股為例，某些時期內，企業(yè)盈利能力快速上升，但產品乃至行業(yè)生命周期較短，作為長期投資這類企業(yè)風險實際不小。作者的辦法有幾個，第一是直接避免投資潮流、容易過時和競爭異常激烈的公司。另一種辦法是關注其中有穩(wěn)定收益和現(xiàn)金流，同時具有創(chuàng)新能力、PE較低的企業(yè)。
最后一章是關于估值的藝術和買入的探討。語言簡單，但現(xiàn)實意義非常。但無論投資綱目如何繁雜，估值區(qū)間如何大，“低價買入”是歸根到底最重要的一條。
可口可樂無疑是優(yōu)秀的公司，業(yè)務可預見性也強，可預見的未來其生命力也很頑強。但股價曾經在上世紀末接近50倍PE，直到2012年股價才創(chuàng)新高。實際上這樣的代價非常昂貴，也讓我們聯(lián)想到現(xiàn)在股價高高在上的海天、涪陵這類消費股。而死守便宜買入原則，留有足夠的安全邊際，一直是巴菲特所提倡的，也是作者最徹底的原則。富國銀行、政府雇員保險公司等實際上都是以“非常離譜”的價格買入，低價買入一方面讓收益非�？捎^，一方面你能盡量減少虧損程度和出現(xiàn)最壞情況的成本。
第五章作者購入UNH的完整思路非常有參考價值：首先通過低市盈率篩選，繼而排除財務和陷阱，第二步基于公司基本面進行盈利情況的預期，給予估值區(qū)間，第三步考慮永續(xù)經營的情況（生命周期），第四步尋找確定性，預料最壞的情況發(fā)生時的成本和應對。教科書一般的買入決策過程。
譬如買入分眾，我們首先對財務、經營的正式情況完成排雷和初判，認為這家公司“大概率”-是經營財務有真實性、商業(yè)模式都符合要求的公司。但到這一步并不意味著買入，還需要對公司未來基本面進行量化的估值：公司未來能賺多少自由現(xiàn)金流，以及可預見的未來能活多久。最后重新評估我們判斷正確的概率，等待足夠安全的價格才實現(xiàn)買入。
總體來看，《大錢細思》適合真正看重企業(yè)現(xiàn)金流、從下而上選個股、探索企業(yè)如何估值的投資者。作者生涯從宏觀趨勢投資走向理性投資，其中又更趨向小市值股票的價值投資，成為彼特林奇口中“最會翻石頭的人”。大錢細思即是自下而上的投資，無論研究公司的過程還是投資框架小，錯誤總是更容易彌補，想得小不僅能減少錯誤的嚴重性和頻率，還能有更好的思維框架去預期和修復。
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