中國未陷入流動性陷阱

一、日本和歐洲經(jīng)濟都曾經(jīng)出現(xiàn)過流動性陷阱。

（一）日本從上個世紀九十年代起經(jīng)濟持續(xù)處于流動性陷阱中。騰訊財經(jīng)報道，那時，日本經(jīng)濟增長長期處于1%左右波動，在2008年金融危機后還持續(xù)出現(xiàn)過負增長。CPI也常年在0附近，甚至出現(xiàn)負數(shù)。新浪財經(jīng)報道，彼時，日本短期利率也在零附近，在量化寬松政策之后甚至推出過負利率政策。葉檀財經(jīng)報道，1999年2月至2008年8月，日本實行了零利率政策，但是經(jīng)濟并沒有因此而復蘇，依然挽回不了“失去的十年”。

（二）2008年金融危機之后，歐洲也開始陷入流動性陷阱的泥潭。新浪財經(jīng)報道，2009年之后，歐洲經(jīng)濟在歐洲央行的大規(guī)模刺激政策下出現(xiàn)過短暫的復蘇，但很快由于受到歐洲債務危機的沖擊，GDP增速再次快速回落，CPI更是一路下降至負增長。為此歐央行推出了從長期再融資操作（LTRO）到定向長期再融資操作（TLTRO）再到量化寬松（QE）的系列寬松貨幣政策，共向市場注入了高達2.2萬億歐元的流動性。與此同時將邊際貸款利率從2.25%降到0.3%。騰訊財經(jīng)報道，201*年6月，歐洲央行更是將隔夜存款利率降至-0.1%，啟動了負利率政策。GDP增速開始回升，但增速仍未能回到危機之前，而物價則一直在通縮邊緣徘徊，直到201*年才有所上升。

（三）共同特征。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認為，日本和歐洲一是均出現(xiàn)利率水平降無可降，名義利率已經(jīng)降到零或者已經(jīng)開始實施負利率；二是物價在低位徘徊，CPI同比在零附近，經(jīng)濟陷入通縮狀況；三是貨幣流通速度下降，貸幣供給增速也出現(xiàn)持續(xù)下降；四是經(jīng)濟增長停滯，GDP增速持續(xù)放緩，經(jīng)濟增長幾乎停滯甚至出現(xiàn)負增長。方正宏觀任澤平認為，日本和歐洲經(jīng)濟落入流動性陷阱的第一個特征是經(jīng)濟增長停滯；第二個特征是利率水平降無可降；第三個特征是貨幣流通速度下降。

二、中國未陷入流動性陷阱。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認為，雖然目前中國的存貸款利率處于歷史低位，但仍遠高于零，并沒有到了降無可降的地步。新浪財經(jīng)報道，如果中國央行此時降息會進一步加劇人民幣匯率的貶值壓力和資本外流的風險；內部則出于防止房地產(chǎn)泡沫風險的考量，在政府嚴格控制房價上漲的調控政策背景下，如果央行降息則可能導致中國房價再次出現(xiàn)上漲，放大房地產(chǎn)市場泡沫的風險。騰訊財經(jīng)報道，中國目前物價運行整體溫和，遠談不上陷入通縮。但是著名經(jīng)濟評論員時寒冰指出，隨著去產(chǎn)能、去庫存“活動”的接近尾，經(jīng)濟活力減弱，社會各行業(yè)資金流動速度的確在減慢。新浪財經(jīng)報道，中國貨幣供給M1和M2增速雖然在歷史低位，但主要是受去杠桿政策的影響，并不是實體經(jīng)濟真正的需求不足。經(jīng)濟增速雖有放緩，但并未明顯失速，更談不上增長停滯。但根據(jù)澎湃新聞網(wǎng)報道，由于稅收過高、收入減少、居民收入差距拉大以及理財投資損失，我國消費增長出現(xiàn)疲態(tài)，且增加投資的效果在不斷遞減。青島大學經(jīng)濟學教授易憲容認為，中國經(jīng)濟問題的關鍵并非“流動性陷阱”，而是房地產(chǎn)化開發(fā)商持有大量活期存款而保持觀望。海通證券首席宏觀債券研究員姜超研究發(fā)現(xiàn)：自08年以來的房地產(chǎn)市場，商品房銷售額增速有三次超過房地產(chǎn)投資增速，分別在09年、13年上半年和15年下半年至今，也是在這三段時間內，M1與M2的剪刀差持續(xù)擴大，形成經(jīng)濟“房地產(chǎn)化”，中國經(jīng)濟問題的關鍵并非是“流動性陷阱”，而是“房地產(chǎn)化”經(jīng)濟如何真正調整，否則經(jīng)濟很難走出當前困境。方正宏觀任澤平認為，中國應通過擴大政府支出、調整稅收、類QE政策、供給側改革等公共政策應對當前的挑戰(zhàn)。

三、政策建議。交行金研中心首席宏觀分析師唐建偉認為，我國要擺脫目前的困擾，一是必須保持貨幣政策穩(wěn)健中性，不能大幅放松；二是大規(guī)模減少個人所得稅和企業(yè)稅以刺激消費和投資，增加有效供給；三是通過生產(chǎn)要素市場化改革、放松管制等政策措施來鼓勵競爭，提升資源配置效率。京東金融副總裁、首席經(jīng)濟學家沈建光認為，我國通過加快供給側改革，從處理僵尸企業(yè)、依靠市場力量促進國企、民企公平競爭、改善投資環(huán)境、降低企業(yè)稅負、提高居民社會保障、建立健全房地產(chǎn)長效機制等方面著手加速改革，則有望避免重蹈日本覆轍。海通證券研究所姜超宏觀債券研究團隊認為，我國有兩種選擇給經(jīng)濟輸血，保證經(jīng)濟健康運行，第一種是加大基建投資力度，第二種是大幅減稅，減輕企業(yè)負擔。中國人民大學國際貨幣研究所學術委員王永利建議，一是盡快出臺細則和完善資管辦法；二是從資金供給的源頭上深化改革、降低成本；三是切實抑制房地產(chǎn)對社會資金的虹吸作用。北京大學經(jīng)濟研究所常務副所長蘇劍建議，一是加快國有企業(yè)改革，讓民間社會資本進入競爭性行業(yè)的投資領域，擴大民間企業(yè)的投資空間；二是完善農(nóng)地產(chǎn)權制度，以農(nóng)業(yè)相關產(chǎn)業(yè)的規(guī)�；�效益，給社會資本帶來優(yōu)質投資機會。

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