3933聯(lián)邦制藥基本面分析

聯(lián)邦制藥（03933.HK）基本面判斷

觀點(diǎn)：下半年盈利能力或繼續(xù)下滑，或有遠(yuǎn)超過36%的業(yè)績下滑

理由：

（1）目前影響聯(lián)邦制藥業(yè)績的關(guān)鍵因素按重要性排列，個人認(rèn)為為：阿莫西林原料藥價格、中間體6APA價格、玉米等原材料價格、終端制劑產(chǎn)品價格。

（2）公司上半年由于玉米等原材料價格上漲，阿莫西林原料藥價格及終端制劑產(chǎn)品價格下跌，無法有效轉(zhuǎn)移成本壓力，導(dǎo)致上半年業(yè)績相對去年同期下滑36.4%。

月度1月2月3月4月5月6月平均201*年195.50180.00180.00179.50195.00202.50188.75圖1APA價格走勢201*年月度201*年220.007月200.00210.008月210.00205.009月220.00205.0010月220.00197.5011月230.00195.0012月230.00205.42218.33201*年200.00190.00181.00月度1月2月3月4月5月6月平均圖1阿莫西林原料藥價格走勢201*年201*年月度201*年230.00215.007月200.00210.00210.008月235.00220.00205.009月235.00207.50207.5010月235.00205.00200.0011月240.00217.50192.5012月240.00215.00205.00230.83201*年195.00185.00180.00190.33186.67說明：

a、上半年業(yè)績下滑36.4%，對應(yīng)6APA平均價格為205相對去年同期189，有約9%增長，轉(zhuǎn)移了大部分玉米等成本上漲壓力，但從7-9月6APA的價格走勢來看，今年價格持續(xù)走低，去年價格一路走高，下半年6APA分部的業(yè)績將有可能出現(xiàn)大幅下滑。

b、阿莫西林原料藥上半年平均價格下跌是公司業(yè)績下滑的主要原因，從7-9月阿莫西林原料藥的價格走勢來看，今年價格不斷創(chuàng)新低，而去年價格持續(xù)走高，下半年阿莫西林原料藥分部業(yè)績不容樂觀，甚至有虧損可能。（3）主要原材料玉米價格持續(xù)創(chuàng)新高

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基本面分析

1.基本面分析的內(nèi)容

基本面分析的核心：供求關(guān)系的分析

1.1.基本面分析核心1.1.1.期貨價格構(gòu)成特點(diǎn)

1)期貨價格特點(diǎn)連續(xù)性和預(yù)期性競爭性和公開性

集中性和統(tǒng)一性：集中性體現(xiàn)在全環(huán)節(jié)的價格環(huán)節(jié)都在期貨市場里了。

統(tǒng)一性是現(xiàn)有的科技手段，使各地交易所價差消失（有的話就可以套利了）。2)期貨價格的構(gòu)成

期貨價格就是期貨合約進(jìn)入市場以后通過期貨市場運(yùn)作形成的價格。一般而言由以下部分組成：

商品的生產(chǎn)成本

商品期貨交易成本：交易傭金、保證金利息、結(jié)算費(fèi)用、交易管理費(fèi)用和檢驗(yàn)費(fèi)。期貨商品的流通費(fèi)用：運(yùn)雜費(fèi)、商品庫存管理費(fèi)和檢驗(yàn)費(fèi)預(yù)期收益

商品期貨的價格=生產(chǎn)成本+期貨交易成本+期貨流通費(fèi)用+預(yù)期收益

1.1.2.期貨定價的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)

現(xiàn)貨與期貨公式：F=S*（）

1.1.3.期貨定價與現(xiàn)貨的未來供求關(guān)系

在流動性充分的條件下，現(xiàn)貨產(chǎn)品交易與流動中的矛盾會使得期貨價格波動。而期貨的杠桿會放大交易量，從而迅速改變期貨合約的供求關(guān)系，是的價格快速接近均衡。從而體現(xiàn)出價格發(fā)現(xiàn)功能以及預(yù)測功能。三種理論解釋

蛛網(wǎng)理論：需求彈性與價格彈性的比值（看第一章）倉儲理論：

核心：邊際持倉成本=持倉預(yù)測期的價格變動

‘‘（）=‘（）+（）-‘（）

其中Xt代表t時刻的庫存量，Mt是t時刻的持倉成本，Ot是t時刻倉儲支出，Ct為t時刻的風(fēng)險成本，Rt為t時刻收益。

持有成本理論

F=S+CR

S為現(xiàn)貨價格，CR為持有成本

1.2.期貨價格影響因素與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1.2.1.期貨價格的影響因素1.2.1.1.

宏觀經(jīng)濟(jì)因素

1)主要是經(jīng)濟(jì)情況的周期性方面的考慮2)政府政策的反周期

3)生產(chǎn)國與消費(fèi)國的行業(yè)協(xié)調(diào)，以及國際組織的協(xié)議

1.2.1.2.庫存因素

全球期末庫存=期初庫存+當(dāng)期產(chǎn)量-當(dāng)期消費(fèi)

一國期末庫存=期初庫存+（當(dāng)期產(chǎn)量+當(dāng)期進(jìn)口量）-（當(dāng)期消費(fèi)+當(dāng)期出口量）

1.2.1.3.金融貨幣因素1)利率影響因素2)匯率影響因素政治突發(fā)事件因素

1.2.1.4.1.2.1.5.

替代品因素季節(jié)因素

參考商品的季節(jié)走勢

1.2.1.6.自然因素

氣候、地理、自然災(zāi)害等變化

1.2.1.7.投機(jī)因素

兩個層面，大投機(jī)商操縱，投資者心理因素。

1.2.2.影響期貨價格的宏觀因素（統(tǒng)計(jì)指標(biāo)）1.2.2.1.

經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)

國內(nèi)生產(chǎn)總值：

中國的GDP初步核算季后15天，初步核實(shí)數(shù)據(jù)45天公布。年度20天公布，初步核實(shí)9個月后，最終核實(shí)17個月后。

美國GDP，季度1、4、7、10月公布，兩輪修正，隔1個月。7月進(jìn)行年度修正，5年一輪歷史性或基準(zhǔn)修改，基期1929.

工業(yè)正價值

一，產(chǎn)出法：總產(chǎn)值-中間投入

二，要素分配法：固定資產(chǎn)折舊+勞動者報酬+生產(chǎn)稅額+營業(yè)盈余失業(yè)率中國統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)：失業(yè)人口是非農(nóng)業(yè)人口中16歲以上至退休年齡段內(nèi)的有勞動力，在報告期內(nèi)無就業(yè)，并在勞動部門進(jìn)行求職登記的人口。

美國有2個數(shù)據(jù)，勞工部統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率。勞動局統(tǒng)計(jì)的“非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)”價格指數(shù)

消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）

中國CPI食品占比33%，有居住類數(shù)據(jù)，但不包括商品房銷售價格。美國CPI住宅比重占42%，食品飲料占比15%。美國的核心CPI剔除了食品和能源的比重生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）

美國的核心PPI剔除了食品和能源的比重GDP平減指數(shù)

名義GDP/實(shí)際GDP*100%

1.2.2.2.投資消費(fèi)指標(biāo)

社會固定資產(chǎn)投資

固定資產(chǎn)投資在我國變現(xiàn)為，基建、改造、房地產(chǎn)開發(fā)和其他。一方面，開工影響物資需求，再傳導(dǎo)至期貨。第二方面，通過投資的乘數(shù)效應(yīng)，拉動經(jīng)濟(jì)（給工人工資，工人去消費(fèi)了）。新屋開工和營建許可

美國的數(shù)據(jù)：記錄上月的新宅開工數(shù)量，每月（16-19日）。社會消費(fèi)品零售總額

反應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)體各個行業(yè)出售給城鄉(xiāng)居民和社會團(tuán)體的消費(fèi)品總額，反映各行業(yè)通過多種商品流通渠道向居民和社團(tuán)供應(yīng)的生活消費(fèi)品量。零售銷售美國的，反映零售業(yè)銷售的商品量，不包括服務(wù)業(yè)發(fā)生的費(fèi)用。美商務(wù)部每月12日發(fā)布，一個月后修正。

1.2.2.3.貨幣財政指標(biāo)

貨幣供應(yīng)量

關(guān)注M0、M1、M2、M3基準(zhǔn)利率

利率體系中起主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率.

市場經(jīng)濟(jì)國家以央行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。中國以1年期存貸款利率有基準(zhǔn)利率的作用。

全球以倫敦同業(yè)拆借利率和美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)利率。存準(zhǔn)率財政收入

包括：各項(xiàng)稅收、公共收費(fèi)、國有資產(chǎn)收益。財政支出

兩個部分，一，經(jīng)常性項(xiàng)目，如政府營運(yùn)開支、公共消費(fèi)類支出、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移。二，資本性支出，環(huán)保支出、基礎(chǔ)設(shè)施投資和政府儲備物資購買。（按是否可以產(chǎn)生效益分）財政赤字或盈余

赤字過大會引起通脹和社會供給失衡。

1.2.2.4.其他指標(biāo)

領(lǐng)先指標(biāo)：

ISM采購經(jīng)理人指數(shù)，美國非官方機(jī)構(gòu)（ISM）每月第一個工作日發(fā)布。記住，超過50%，制造業(yè)和經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。43%-50%,制造活動收縮，但經(jīng)濟(jì)總體仍舊增長。低于43%，衰退。

中國采購經(jīng)理人指數(shù)PMI（不是匯豐的）：統(tǒng)計(jì)局與中國物理與采購聯(lián)合會編制，每月第一個工作日發(fā)布。201*年開始OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)美元指數(shù)

紐約期貨交易所推出（現(xiàn)在被ICE，洲際交易所收購了），以1973年3月為基期，基期價格為100.權(quán)重表：

商品價格指數(shù)

路透商品價格指數(shù)（RJ/CRB）,1957年設(shè)立。注意一下權(quán)重，能源類占比33%，商品類42%

2.基本面分析的方法2.1.基本面分析方法

沒有固定模式但是有一些經(jīng)常使用的方法。

2.1.1.平衡表發(fā)

個人認(rèn)為，就是將影響因素按羅列出來（影響因素人為判定），比較每期的變化，來判定價格走勢。

有點(diǎn)：清楚羅列具有參考價值的數(shù)據(jù)缺點(diǎn)：無法回答價格是否合理

2.1.2.圖表分析法

圖表法解決了平衡表法中沒有價格預(yù)測的問題，是期貨中最常用的方法。常見圖表有點(diǎn)數(shù)圖、曲線圖、柱狀圖、K線圖。優(yōu)點(diǎn)：簡單、明確、可觀缺點(diǎn)：代入變量太少

2.1.3.回歸分析法

回歸方程，可進(jìn)行預(yù)測。

優(yōu)點(diǎn)：多因素模型中，比較便捷和簡單。模型數(shù)據(jù)相同，結(jié)果相同。

2.1.4.經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型法

由一組聯(lián)立方程表達(dá)的模型就是聯(lián)立計(jì)量模型。

理論上講聯(lián)立方程比單一方程更精確，但是計(jì)算復(fù)雜性更大，期貨交易只要求價格區(qū)間，所以很多時候沒必要。

專業(yè)機(jī)構(gòu)采用比較多。

2.1.5.季節(jié)性類比法

季節(jié)性類比法比較適合農(nóng)產(chǎn)品和石油分析。有季節(jié)性特點(diǎn)變化的品種。目標(biāo)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)的方法預(yù)測目標(biāo)的季節(jié)性指數(shù)，以測定積極波動規(guī)律性。

季節(jié)性圖表法

季節(jié)性圖表法先計(jì)算出相應(yīng)的價格變動指標(biāo)，繪制成圖表，發(fā)現(xiàn)商品的季節(jié)性變動模式

研究步驟一確定時段，選取價格數(shù)據(jù)二確定研究周期

三計(jì)算相關(guān)指標(biāo)，繪圖。、四根據(jù)指標(biāo)判斷季節(jié)性變動模式相對關(guān)聯(lián)法

研究步驟一選取商品價格指數(shù)（一般是主力合約）

二將每年第一個月作為基準(zhǔn)價格（平均數(shù)），每年每月的平均價格除以上一個月的平均價格。

三畫出變化曲線，剔除異常數(shù)據(jù)。季節(jié)性類比法又被稱為‘基本面的技術(shù)分析’

局限是如果出現(xiàn)供求失衡的情況，會影響季節(jié)性規(guī)律。

2.1.6.分類排序法

在數(shù)據(jù)資料過少的情況下使用。

步驟：一確定影響價格的機(jī)構(gòu)主要基本面因素或指標(biāo)。二將因素或指標(biāo)按利空利多，劃分等級

三對每個指標(biāo)的現(xiàn)狀評估，給出數(shù)值，來判斷行情。

缺點(diǎn)，只能判斷走勢，不能給出價格水平和變動幅度。比較依賴分析師主觀判斷。

2.1.7.指數(shù)模型法

指數(shù)模型是將若干變量綜合成單一指數(shù)，從而對價格進(jìn)行解釋的方法。適用于5個以上的變量。

步驟一如果認(rèn)為上漲的指標(biāo)給個+1的方向向量，如果認(rèn)為下跌的變量給-1二將標(biāo)量值數(shù)以變量個數(shù)。

三方向向量乘以變量，然后求和，以計(jì)算指數(shù)。

2.2.基本面分析步驟2.2.1.收集處理數(shù)據(jù)熟悉品種背景收集統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)辨析及處理數(shù)據(jù)

2.2.2.建立和完善模型

建立和完善的目的

最終目的用來預(yù)測價格，中間目的搞明白影響價格的因素。當(dāng)然；要選擇能量化的指標(biāo)入模型。

解釋模型和預(yù)測模型

解釋模型：歷史價格對歷史供求關(guān)系的影響

解釋模型不一定能預(yù)測價格

混合模型：自變量與價格之間會有同步，另一部分有提前作用，可以作為預(yù)測模型用。

建立模型的過程及注意事項(xiàng)

循序漸進(jìn)不斷探索的過程。分清實(shí)際數(shù)據(jù)與此前估計(jì)值的差別

2.2.3.檢驗(yàn)和修正模型

模型的檢驗(yàn)

模型的修正

導(dǎo)致誤差有四大原因：

1輸入數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確度不能滿足要求2預(yù)測誤差肯能來自于模型函數(shù)形式的選擇3市場發(fā)生重大變化，模型因素失效4惡心投機(jī)和操縱也是容易被遺漏的因素

3.基本面分析應(yīng)用：原油

3.1.原油期貨價格的構(gòu)成及影響因素

3.1.1.原油期貨價格的構(gòu)成

原油的分類：組成分石臘基原油、環(huán)烷基原油、中間基原油

按含硫分超低硫原油、低硫原油、含硫原油、高含硫原油按API分輕質(zhì)原油、中質(zhì)原油、重質(zhì)原油

交易所都以API比重確立合約，倫敦布倫特原油合約（Brent），美國西德克薩斯（WTI），新加波的迪拜原油合約。

成本分兩部分：一是成產(chǎn)成本、利潤、稅金。二是交易成本，商品流通費(fèi)和預(yù)期收益。

（1）原油成本和稅金：地址勘探費(fèi)用、鉆井及油田建設(shè)費(fèi)用和開采操作

費(fèi)用

（2）原油利潤：OPEC集團(tuán)控制了絕大部分產(chǎn)量，可以獲取壟斷利潤。（3）原油期貨的交易成本和費(fèi)用：主要是交易傭金和手續(xù)費(fèi)。由于交割

地點(diǎn)，運(yùn)輸費(fèi)用也是主要成本。（4）預(yù)期收益：

3.1.2.原油供給及影響因素

全球石油分布：北緯20-40度，波斯灣、墨西哥灣和北非地區(qū)，占探明儲量的51.3%。另外一個北緯50-70度，北海、阿拉斯加灣、伏爾加和西伯利亞。中國探明儲量世界第13位等一些數(shù)字看一下影響原油價格的供給因素（1）全球原油儲量

（2）全球原油供給結(jié)構(gòu)：opec產(chǎn)量跟國際油價正相關(guān)（3）原油生產(chǎn)成本：低成本地區(qū)決定價格波動

3.1.3.全球原油需求及影響因素

（1）全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及結(jié)構(gòu)變化：GDP成長率高，原油需求大，價格

上升，GDP成長率放緩，原油消費(fèi)趨緩（2）替代能源和新技術(shù)

3.1.4.影響原油價格的短期因素

（1）原油庫存：Opec庫存國際油價指示器。美國商業(yè)庫存也很重要（2）地緣政治和突發(fā)事件（3）OPEC和EIA的干預(yù)（4）自然因素（5）國際基金的流向（6）匯率和利率波動

3.2.原油基本面分析方法：季節(jié)性類比法

看書上解釋吧。

3.2.1.季節(jié)性圖表法3.2.2.相對關(guān)聯(lián)法

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