某PE合伙人年度總結(jié)
以下內(nèi)容摘自某PE機(jī)構(gòu)合伙人的微博，為其年度總結(jié)會(huì)上對(duì)項(xiàng)目投資的成功與失敗進(jìn)行的總結(jié)，并對(duì)光伏企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的生存環(huán)境作了簡單的剖析，供參考。
文件原址：
關(guān)于投資項(xiàng)目的失敗總結(jié)：
去年及今年投的項(xiàng)目中，出問題的項(xiàng)目大多存在以下特點(diǎn)：
1、二手項(xiàng)目，價(jià)高（無談判空間、成本壓力大、中間人返點(diǎn)費(fèi)用）、調(diào)研時(shí)間短（無法發(fā)現(xiàn)潛在問題及管理層道德及性格）、數(shù)家機(jī)構(gòu)拼搶（打亂節(jié)奏攪亂心態(tài)盲目出手）、對(duì)企業(yè)無影響力（無法及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，發(fā)現(xiàn)問題無力干涉解決）。二手項(xiàng)目最容易出現(xiàn)的狀況就是：1、企業(yè)并不怎么樣甚至存在無法上市的硬傷，但因?yàn)樘^急躁想拿下，價(jià)格很高，對(duì)賭很松，一旦出問題，投資損失可能性就大。
與企業(yè)離得太遠(yuǎn)，看不清楚也干涉不了，只能被動(dòng)祈禱企業(yè)不要出問題，喪失了投資機(jī)構(gòu)利用專業(yè)能力扭轉(zhuǎn)企業(yè)困局的機(jī)會(huì)。
2、容易出狀況的項(xiàng)目：投資領(lǐng)域過分集中�；鹨郧霸诠夥嵙瞬簧馘X，打通了整個(gè)行業(yè)鏈條的關(guān)系，于是定下策略深耕細(xì)作，全產(chǎn)業(yè)鏈出擊。光伏今年的狀況大家都清楚，所有雞蛋在一個(gè)籃子里，那必然是一籃子全打翻。
3、容易出狀況的項(xiàng)目：新產(chǎn)業(yè)。巴菲特不投TMT是有道理的，因?yàn)樾屡d產(chǎn)業(yè)博的就是概率，對(duì)于大資金打重點(diǎn)的PE來說并不合適。今年基金投了幾個(gè)所謂高科技，基本死絕，其中有產(chǎn)業(yè)路線升級(jí)市場憑空蒸發(fā)的，有現(xiàn)金流巨好但會(huì)計(jì)政策一規(guī)范利潤大幅度變預(yù)收的，還有根本就是騙子技術(shù)的。
4、容易出狀況的項(xiàng)目：妻舅姥爺?shù)膵饗鸬男∈迨荴X常委的項(xiàng)目。多集中于TMT和演藝類企業(yè)。這個(gè)用不著展開了，都快201*了還有人相信某個(gè)操著京腔說自己在北京門兒清，作為同事我都覺得汗顏。
靠譜的項(xiàng)目總結(jié)
靠譜的項(xiàng)目特征基本相似：
1、一手項(xiàng)目，直接勾搭上董事長或總經(jīng)理；2、消費(fèi)品相關(guān)行業(yè)；
3、對(duì)老板和管理團(tuán)隊(duì)非常了解；4、基金所在地項(xiàng)目。
其實(shí)1、2、3都是由4延伸出來的，今年基金的好項(xiàng)目，清一色本省項(xiàng)目，以后估計(jì)基金會(huì)嚴(yán)格按這條路走了。
光伏產(chǎn)業(yè)，縱向延伸與橫向整合的困境。這是一個(gè)很典型的產(chǎn)業(yè)鏈問題，特別提出來與大家討論一下。
光伏產(chǎn)業(yè)的鏈條不算很長，但有意思的是，產(chǎn)業(yè)鏈上不同環(huán)節(jié)的行業(yè)特點(diǎn)差異非常大。上游硅料加工是大化工行業(yè)，中游電池片生產(chǎn)是制造業(yè)，下游電站建設(shè)是工程行業(yè)。想要延伸產(chǎn)業(yè)鏈，等于是進(jìn)入一個(gè)幾乎完全陌生的產(chǎn)業(yè)，難度非常大。從理論上看，任何成熟產(chǎn)業(yè)都應(yīng)該是企業(yè)橫向整合，縱向分工，專注于某一環(huán)節(jié)做深做精，獲得差異化溢價(jià)。但為何中國的光伏企業(yè)，卻統(tǒng)統(tǒng)都在拼命的做縱向延伸？企業(yè)家不是傻子，他們是被逼的。因?yàn)楣夥鼘儆谛庐a(chǎn)業(yè)，整個(gè)行業(yè)都無法定型，從需求量開始就變化非常大。這直接導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈上的環(huán)節(jié)會(huì)不斷的出現(xiàn)供需轉(zhuǎn)換，隨之利潤在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配出現(xiàn)巨大變化。之前出現(xiàn)過芯片短缺漲價(jià)、封裝利潤暴增，現(xiàn)在除了電站，其他環(huán)節(jié)統(tǒng)統(tǒng)巨虧。整個(gè)產(chǎn)業(yè)的利潤還是有，但分配很畸形。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)只好做全產(chǎn)業(yè)鏈，將利潤盡可能的留在企業(yè)內(nèi)部。但隨之而來的，就是過高的投資和跨環(huán)節(jié)經(jīng)營帶來的低效率。企業(yè)家們都想只做好自己的事，但市場定型前，看不到希望。尚德的市值3億美金不到，我們常開玩笑說出錢收了吧，其實(shí)做不到，因?yàn)槟闶樟�，得再投幾十億去維持運(yùn)轉(zhuǎn)。于是這個(gè)產(chǎn)業(yè)就這么畸形的發(fā)展下去，直到死掉一批企業(yè)。
但光伏企業(yè)大多是當(dāng)?shù)孛餍钱a(chǎn)業(yè)，地方政府的輸血會(huì)導(dǎo)致劣幣長期無法退出市場，大家就如同鋼鐵業(yè)一樣集體好死不死的過下去，讓外國人低價(jià)買我們的產(chǎn)品，把污染留在中國。在短期未來，能夠活得比較好的是那些有能力在歐洲建電站的企業(yè)，這塊難度很大，需要很強(qiáng)的專業(yè)能力和資源關(guān)系，并不是每個(gè)光伏企業(yè)都能做，因此，他們會(huì)活得很好。最近某上市光伏企業(yè)因?yàn)槟玫搅藲W洲的貸款建電站，3天股價(jià)漲了30%。不過在我看來，還是消費(fèi)類企業(yè)比較好。
新能源，馬死皮面光，打著新能源高科技的皮，干的就是拿地皮建廠房買設(shè)備投流動(dòng)資金搞定政府環(huán)保干高能耗高污染制造業(yè)罷了，其實(shí)質(zhì)，并不比鋼鐵、化工、石化、電解鋁這些傻大笨粗高尚多少。聽說九鼎、達(dá)晨、深創(chuàng)投、松禾這些基金都已經(jīng)不投項(xiàng)目了，我們還是動(dòng)作慢了些，年底前投了幾個(gè)高價(jià)雞肋。以后還得多向大佬們學(xué)習(xí)對(duì)趨勢的判斷。那些基金都是投管分離，我?guī)讉�(gè)朋友在里面拿著高薪安度圣誕，毫無跑項(xiàng)目的壓力。搞得我好生羨慕，投不做了，天天管，都成企業(yè)董秘啦。關(guān)于光伏企業(yè)，大GP提出了一個(gè)觀點(diǎn)，我不懂，只轉(zhuǎn)不評(píng)：光伏產(chǎn)業(yè)還存在一個(gè)悖論，就是先發(fā)劣勢，越早入行死越慘。因?yàn)楦潞蟮纳a(chǎn)線比上代生產(chǎn)線投資小很多，導(dǎo)致老企業(yè)背負(fù)沉重的折舊虧損，而新企業(yè)無此壓力，可大打價(jià)格戰(zhàn)，逼死老企業(yè)，越新的企業(yè)越占便宜。之前說國有PE難搞好，搞得幾個(gè)聯(lián)想的朋友很不贊同。今年同事一個(gè)項(xiàng)目與聯(lián)想合作，評(píng)價(jià)頗高，稱不僅投資，還做培訓(xùn)，幫企業(yè)整理思路提升管理�？磥砣魏问�，都不能一桿子批死。
擴(kuò)展閱讀：PE分配模式二三事--有限合伙制PE分配模式的四個(gè)問題
PE分配模式二三事有限合伙制PE分配模式的四個(gè)問題
如果滿足了有限合伙人的回報(bào)要求之后普通合伙人獲得一定比例的收益，并且普通合伙人的財(cái)富增長主要是源自業(yè)績提成和投資基金份額的回報(bào)收益，那么有限合伙人和普通合伙人之間的利益一致目標(biāo)就得以實(shí)現(xiàn)。ILPA《私募股權(quán)投資原則》（第二版，201*年）
PE是資本的游戲，LP與GP的結(jié)合是資本驅(qū)動(dòng)下各方博弈的結(jié)果。在有限合伙制私募股權(quán)投資企業(yè)中，有限合伙協(xié)議（LPA）等文件是合伙人之間博弈結(jié)果的法律載體。其中分配問題（注1）是LP與GP需要協(xié)商議定的最重要的問題之一。實(shí)踐中，與分配有關(guān)的事項(xiàng)經(jīng)常散見于分配（distributionwaterfall）、業(yè)績提成（carriedinterest）、業(yè)績追趕（catchup）和提成回?fù)埽╟lawback）等條款之中。對(duì)于LP和GP而言，在什么時(shí)間或條件下，以優(yōu)先還是劣后的順位參與分配，取得收益分配的多大份額等問題構(gòu)成了有限合伙協(xié)議中LP、GP法律關(guān)系中最微妙最核心的部分。
一般而言，PE的分配模式主要涉及以下四個(gè)方面的問題
一、與分配有關(guān)的比例PE分配的來源是PE投資項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的收益，主要是轉(zhuǎn)股收益和權(quán)益類投資收益。分配實(shí)際上包含了返還本金等歷史投入和盈余分配兩大類，參與分配（返還）的具體項(xiàng)目包括：○LP的出資○GP的出資○管理費(fèi)○LP的優(yōu)先受益○GP的業(yè)績提成
（一）優(yōu)先收益（門檻收益率）
從PE的整體收益角度，我們分析的是PE的內(nèi)部收益率（IRR）。優(yōu)先收益（preferredreturn），也叫門檻收益率（hurdlerate）實(shí)際上是一個(gè)概念的不同表達(dá)，PE的實(shí)際收益率低于該比率時(shí)，LP有權(quán)取得全部的收益，GP無權(quán)提取業(yè)績提成，即GP獲取業(yè)績提成的前提是PE取得并實(shí)現(xiàn)了超過優(yōu)先收益的投資收益。LP的優(yōu)先收益的順位要先于其它收益取得。一旦PE的收益率超越了門檻收益率，GP就像邁過了一道檻，可以論功行賞，分配業(yè)績提成了。實(shí)務(wù)中，有些LPA中僅是規(guī)定了一個(gè)投資回報(bào)率的具體比例，并不直接使用優(yōu)先收益或門檻收益率的名稱，但實(shí)際上起到了相同的作用。至于具體的比例，從6%到20%，甚至更高，因基金而異。個(gè)人以為，優(yōu)先收益這個(gè)稱謂容易和某些信托計(jì)劃中的收益固定的優(yōu)先收益混淆。LP的收益取決于PE的投資回報(bào)，不能獲得固定回報(bào)，除非特別約定，LP也不能優(yōu)先與返還GP本金取得該收益，LP的收益既不固定也不優(yōu)先。
（二）業(yè)績提成的比例
經(jīng)典的二八模式，即GP分享PE盈余部分（注2）的20%，另外的80%歸LP，GP有權(quán)收取的20%的部分就是業(yè)績提成。實(shí)踐中，也有GP愿意接受低于20%的業(yè)績提成比例，還有的LPA會(huì)設(shè)置一個(gè)PE回報(bào)率的基準(zhǔn)線，實(shí)現(xiàn)高于基準(zhǔn)線的投資回報(bào)時(shí)，GP享受一個(gè)更高的業(yè)績提成比例（比如，30%）。當(dāng)然，具體比例完全取決于GP和LP的意愿和協(xié)商結(jié)果。（三）管理費(fèi)率
在PE存續(xù)期間，GP還可以向LP按約定的比例（承諾出資額的1-2.5%）收取管理費(fèi)。此外，有的GP還可能從PE投資的企業(yè)收取咨詢費(fèi)、交易費(fèi)等費(fèi)用，但理想的PE模式中，GP的收入應(yīng)當(dāng)源自管理PE，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)PE投資收益后取得的業(yè)績提成，而不是其他來源于LP或被投資企業(yè)的管理服務(wù)費(fèi)用。管理費(fèi)可以在PE投資期內(nèi)逐年收取，也可以在整個(gè)PE存續(xù)期間收取，也可以在投資期內(nèi)和投資期結(jié)束的PE存續(xù)期設(shè)置遞減的管理費(fèi)率。管理費(fèi)和PE的其他開支費(fèi)用并不是一個(gè)概念，管理費(fèi)并不用于支付PE的設(shè)立開辦費(fèi)用、律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、托管費(fèi)等，因此應(yīng)當(dāng)在LLP中對(duì)PE設(shè)立運(yùn)營管理中可能發(fā)生的費(fèi)用進(jìn)行明確的約定，以避免歧義和爭議。有些GP會(huì)提出以免除LP交納管理費(fèi)為對(duì)價(jià)換取豁免GP的跟投義務(wù)，有些LP也會(huì)要求用GP向PE投資的企業(yè)所收取的各類咨詢、服務(wù)管理費(fèi)用沖抵PE管理費(fèi)，理由是在獲得PE投資后，被投資企業(yè)的錢實(shí)際也源自LP，GP不應(yīng)在管理費(fèi)之外，再行間接向LP收取其他費(fèi)用。
二、分配的時(shí)點(diǎn)
LP響應(yīng)GP的出資通知，并按照約定的承諾出資向PE出資后，即有權(quán)參與分配。按分配的時(shí)點(diǎn)不同，可以分為PE整體退出后的終期分配和單個(gè)項(xiàng)目退出后的臨時(shí)分配。前者是在PE存續(xù)期滿后，對(duì)全部的投資項(xiàng)目進(jìn)行退出和清算之后，基于PE的盈虧情況，按約定的比例對(duì)GP和LP進(jìn)行分配；而后者是指在PE存續(xù)期滿之前，一般是在單個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出后即進(jìn)行收益計(jì)算并進(jìn)行分配，也可以約定以一段期間為周期（如一個(gè)會(huì)計(jì)年度）進(jìn)行計(jì)算和分配，但由于PE的項(xiàng)目投資和退出的時(shí)間不是規(guī)律分布的，在投資期前期可能并沒有項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出，導(dǎo)致無收益可分，而后期項(xiàng)目退出比較集中，一個(gè)期間可能累計(jì)了很多的待分配收益，因此完全以固定時(shí)間作為分配時(shí)點(diǎn)的并不常見。三、分配的順位
分配的順位是指LP、GP之間的收益分配的優(yōu)先或劣后順序的問題�；镜姆峙湓瓌t是出資返還優(yōu)先于收益分配，優(yōu)先收益（preferredreturn）優(yōu)先于其它收益分配（注3）。由于LP是實(shí)際的出資人，分配是LP彌補(bǔ)出資、管理費(fèi)、其他開支費(fèi)用及獲取投資收益的唯一來源。而GP只是象征性的跟投（1%左右），還有的GP甚至用管理費(fèi)豁免的方式代替實(shí)際的跟投，因此LP參與優(yōu)先分配是實(shí)踐中普遍接受的原則。LP“理想”的分配順序是：PE的投資收益首先用于返還LP的投資本金，其次用于返還LP支付的管理費(fèi)，然后支付LP的優(yōu)先收益，再向支付GP的投資本金，如有剩余最后按照約定的比例向GP支付業(yè)績提成。GP“理想”的分配模式是：按個(gè)別項(xiàng)目退出分配，有項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出就進(jìn)行分配，按單個(gè)項(xiàng)目的投資和實(shí)現(xiàn)退出金額計(jì)算收益，扣除該項(xiàng)目投資本金的剩余部分的直接按照約定的比例進(jìn)行分配，提取業(yè)績提成。兩種“理想”模式都是將各自群體利益追求到極致的情況，實(shí)踐中，博弈的結(jié)果往往是各方都不會(huì)堅(jiān)持對(duì)自己最有利的順位安排，退而設(shè)計(jì)并接受一個(gè)更加兼顧各方利益的方案。
形式上，有限合伙協(xié)議所約定的分配方式解決的只是“分配比例”的實(shí)現(xiàn)時(shí)間問題，但對(duì)于深諳收益和風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間價(jià)值的LP和GP而言，在不同的私募基金中，富于變化的分配方式安排所折射出的依然是LP與GP之間的利益博弈和平衡。采用終期PE整體退出分配，固然可以保證最終的分配比例符合最初的協(xié)議約定。但是由于一般不允許GP用項(xiàng)目退出收益進(jìn)行再投資，不及時(shí)分配可能造成資金的閑置和浪費(fèi)，降低了實(shí)際的投資回報(bào)率。采用個(gè)別項(xiàng)目退出即分配，鑒于PE的投資是在投資期間的一系列的投資組合項(xiàng)目，不同的投資項(xiàng)目的退出方式和退出時(shí)間不盡相同，PE按照各個(gè)投資項(xiàng)目或一個(gè)小于PE存續(xù)周期的期間計(jì)算的收益都是需要最終匯總結(jié)算的。在先實(shí)現(xiàn)退出的項(xiàng)目虧損，后退出的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，分配收益應(yīng)溯及之前的業(yè)績進(jìn)行匯總計(jì)算，不適用回?fù)�。但在先�?shí)現(xiàn)退出的出現(xiàn)虧損，后退出的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，就可能導(dǎo)致之前已經(jīng)分配給GP的業(yè)績提成超過約定的比例，應(yīng)由GP向LP退回超領(lǐng)部分的業(yè)績提成。
四、分配的修正（回?fù)苤贫龋┗負(fù)軛l款（clawbackprovision、givebackobligation），為了保證實(shí)際分配符合LLP中約定的特定標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)在PE的全部投資獲得實(shí)現(xiàn)或退出的時(shí)點(diǎn)，對(duì)已經(jīng)分配的收益（如按照單個(gè)項(xiàng)目退出時(shí)計(jì)算并分配的收益）進(jìn)行重新計(jì)算，對(duì)LP或GP收取的款項(xiàng)進(jìn)行調(diào)整（退還多收取的部分），保證實(shí)際收取的分配金額符合約定的特定標(biāo)準(zhǔn)。
鑒于PE的投資是在投資期間的一系列的投資組合項(xiàng)目，不同的投資項(xiàng)目的退出方式和退出時(shí)間不盡相同，PE按照各個(gè)投資項(xiàng)目或一個(gè)小于PE存續(xù)周期的期間計(jì)算的收益都是有待最終匯算的暫時(shí)數(shù)據(jù)。在先實(shí)現(xiàn)退出的項(xiàng)目虧損，后退出的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，分配收益應(yīng)溯及之前的業(yè)績進(jìn)行匯總計(jì)算，無需適用回?fù)�。但在先�?shí)現(xiàn)退出的出現(xiàn)虧損，后退出的項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，就可能導(dǎo)致之前已經(jīng)分配給GP的業(yè)績提成觸發(fā)了LPA所設(shè)定的回?fù)軜?biāo)準(zhǔn)，應(yīng)由GP向LP退回超領(lǐng)部分的業(yè)績提成。
上面提到的回?fù)軜?biāo)準(zhǔn)，在實(shí)務(wù)中一般包括以下幾種情況：
（一）LP實(shí)際取得的收益尚未到達(dá)LLP約定的優(yōu)先收益率，且GP已經(jīng)實(shí)際取得業(yè)績分配；
（二）LP與GP實(shí)際取得的盈余分配比例不符合約定的業(yè)績提成比例，需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，但只在PE終期清算時(shí)進(jìn)行終期調(diào)整；
（三）LP與GP實(shí)際取得的盈余分配比例不符合約定的業(yè)績提成比例，需要進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，在每個(gè)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出或確認(rèn)損益時(shí)進(jìn)行之前項(xiàng)目的累積溯及調(diào)整；
（四）LPA約定GP只能在PE的投資收益率超過某約定比例時(shí)才能分配業(yè)績提成，PE整體取得的實(shí)際投資收益率低于約定的比例，且GP已經(jīng)實(shí)際取得業(yè)績分配；
以上標(biāo)準(zhǔn)可以選擇一項(xiàng)或多項(xiàng)，作為啟動(dòng)回?fù)艿臉?biāo)準(zhǔn)。
LP在履行到資義務(wù)后，可以先于GP領(lǐng)受優(yōu)先收益率以內(nèi)的收益，理論上講，回?fù)軛l款應(yīng)當(dāng)同時(shí)適用于LP和GP，但由于GP收取業(yè)績提成的順位本身就劣后于LP的出資本金、優(yōu)先收益甚至是管理費(fèi)，且GP往往享有追趕（catchup）的權(quán)利，一般情況下，回?fù)軆H指GP的回?fù)芰x務(wù)。
根據(jù)重新計(jì)算收益分配金額和GP執(zhí)行回?fù)艿臅r(shí)點(diǎn)不同，回?fù)芸梢苑譃樵赑E最終清算時(shí)的回?fù)芎推陂g回?fù)埽渲衅陂g回?fù)艿钠陂g可以設(shè)置為按年度進(jìn)行或在PE存續(xù)期內(nèi)每隔一段時(shí)間進(jìn)行一次，還可以在每次PE投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)退出后進(jìn)行。為保證GP具備相應(yīng)的回?fù)苣芰�，可以通過保證和提存賬戶等手段來保障一旦被觸發(fā)，回?fù)苣軌驅(qū)嶋H履行。GP之間對(duì)回?fù)艿谋ＷC可約定為非連帶責(zé)任，但在LP看來，GP是一個(gè)管理團(tuán)隊(duì)，約定為連帶責(zé)任可以凸顯GP的“團(tuán)隊(duì)精神”，也可以有效降低如GP非正常退出時(shí)對(duì)回?fù)茉斐傻挠绊憽?/p>
國內(nèi)實(shí)務(wù)界，對(duì)回?fù)苤贫鹊脑O(shè)計(jì)、運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行深入研究還很少，迫切需要針對(duì)我國私募實(shí)踐的回?fù)茏饔脵C(jī)制和效果的實(shí)證研究成果。201*年有限合伙人協(xié)會(huì)ILPA發(fā)布的《私募股權(quán)投資原則》的《附件B：關(guān)于業(yè)績回?fù)艿淖罴涯Ｊ健�，提出了以下四個(gè)方面的原則意見
（一）如何避免發(fā)生回?fù)?/p>
（二）設(shè)置GP回?fù)軗?dān)保的注意事項(xiàng)（三）回?fù)苤腥绾喂降奶幚矶愂盏挠绊懀ㄋ模┩晟苹負(fù)苡?jì)算的要特別注意哪些問題
其中提出的一些觀點(diǎn)，為研究回?fù)苤贫鹊奶峁┝撕芎玫囊暯呛颓腥朦c(diǎn)。
注：
1、分配不僅包括盈利分配，也包括投資本金返還。
2、全部收益扣除本金投入（有時(shí)還扣除管理費(fèi)）
3、也有限合伙協(xié)議規(guī)定，管理費(fèi)、其它開辦費(fèi)用等的LP的投入，可以參照出資進(jìn)行返還，
分配順位先于GP的業(yè)績提成。
友情提示：本文中關(guān)于《某PE合伙人年度總結(jié)》給出的范例僅供您參考拓展思維使用，某PE合伙人年度總結(jié)：該篇文章建議您自主創(chuàng)作。
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