期貨公司運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)控制

期貨公司運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)控制

一、基本風(fēng)險(xiǎn)

長(zhǎng)城公司組建運(yùn)行期貨公司主要面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。（一）收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

收購(gòu)期貨公司將面臨：一是期貨公司的歷史遺留問(wèn)題，可能存在法律糾紛或債務(wù)糾紛；二是被收購(gòu)期貨公司與收購(gòu)方之間的人員整合成本較高，可能涉

及到一些人員補(bǔ)償費(fèi)用；三是收購(gòu)期貨公司將支付期貨公司殼資源的溢價(jià)開(kāi)支。

長(zhǎng)城公司應(yīng)充分發(fā)揮收購(gòu)資產(chǎn)包的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)擬收購(gòu)的期貨公司進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，并依據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可控程度等因素確定談判價(jià)格區(qū)間和選擇擬談判對(duì)象，力爭(zhēng)將收購(gòu)成本和風(fēng)險(xiǎn)控制在最低水平。（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致期貨產(chǎn)品價(jià)格或價(jià)值變動(dòng)而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。（三）管理風(fēng)險(xiǎn)

期貨公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中出現(xiàn)的不確定性損失。主要包括開(kāi)戶風(fēng)險(xiǎn)、資金調(diào)撥的風(fēng)險(xiǎn)、交易運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、客戶的結(jié)算和交割風(fēng)險(xiǎn)、電子化交易的技術(shù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)制

期貨公司風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生根源大致有：政策的不穩(wěn)定和法規(guī)的不完善；期貨投資者的不成熟；現(xiàn)貨市場(chǎng)市場(chǎng)化程度低；以及處于初級(jí)發(fā)展階段的期貨公司自身管理體制不健全。

期貨公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)源于上述的各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源，風(fēng)險(xiǎn)的逐漸累積轉(zhuǎn)換為一種危險(xiǎn)狀態(tài)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度并加上一些觸發(fā)條件時(shí)，便會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事故，從而給各方帶來(lái)?yè)p失。具體如圖3所示。

三、風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控（一）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。

1、期貨公司出現(xiàn)事故的可能類型。

風(fēng)險(xiǎn)類型對(duì)凈資本的影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)直接影響開(kāi)戶風(fēng)險(xiǎn)間接影響資金調(diào)撥風(fēng)險(xiǎn)直接影響交易運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)間接影響客戶的結(jié)算和交割風(fēng)險(xiǎn)直接影響電子化交易的技術(shù)操作風(fēng)險(xiǎn)間接影響2、調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)源。

風(fēng)險(xiǎn)管理者對(duì)公司期貨交易的整個(gè)流程和管理流程進(jìn)行梳理，尋找出期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)源。3、識(shí)別轉(zhuǎn)換的條件。

風(fēng)險(xiǎn)源的存在并不一定會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)貨市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是隨時(shí)的。風(fēng)險(xiǎn)源必須在一定條件下，經(jīng)過(guò)一定的變化才可能轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)事故。國(guó)家經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策的調(diào)整，現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需、流通情況的變化，以及國(guó)際金融市場(chǎng)、相關(guān)品種市場(chǎng)的走勢(shì)變化都可能成為風(fēng)險(xiǎn)源，轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)的觸發(fā)條件。（二）風(fēng)險(xiǎn)衡量（三）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。1、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的組織架構(gòu)。

2、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的制度安排。

1）制訂《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理制度》，明確風(fēng)險(xiǎn)管理制度的范圍。

制度中明確各個(gè)職位的風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)力和責(zé)任，明確各個(gè)部門在風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中的職責(zé)，各個(gè)部門與專職風(fēng)險(xiǎn)管理部門之間的協(xié)調(diào)關(guān)系。2）完善客戶風(fēng)險(xiǎn)管理制度。

包括開(kāi)戶制度、客戶培訓(xùn)輔導(dǎo)制度、保證金的管理制度、客戶交易監(jiān)控。3）加強(qiáng)建設(shè)有效的財(cái)務(wù)控制制度。

包括嚴(yán)格執(zhí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度，客戶出入資金的管理制度。4）嚴(yán)格崗位責(zé)任制，防止業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

建立和健全經(jīng)紀(jì)人、交易員、出市代表結(jié)算和財(cái)會(huì)人員的崗位責(zé)任制和崗位管理守則，明確各崗位的具體操作流程和細(xì)則，使每一個(gè)細(xì)小的環(huán)節(jié)都做到有章可循，有據(jù)可查。對(duì)特殊情況，應(yīng)建立分級(jí)審批制度，避免因個(gè)人的主觀隨意性而造成損失。3、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。

1）監(jiān)控“所有者權(quán)益”項(xiàng)目。2）監(jiān)控“資產(chǎn)調(diào)整值”項(xiàng)目。3）監(jiān)控“負(fù)債調(diào)整值”項(xiàng)目。

主要構(gòu)成是“風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金”。主要監(jiān)控是否對(duì)每筆交易及時(shí)、足額提取了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

4）“客戶未追加到位的保證金”。

監(jiān)控要與結(jié)算準(zhǔn)備金和交易準(zhǔn)備金結(jié)合起來(lái)。4、構(gòu)建期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理文化。

1）期貨公司要調(diào)整獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，以業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)控制效果的作為績(jī)效考核的雙重標(biāo)準(zhǔn)。

2）從高層管理者到基層員工，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的行為規(guī)范，遵守風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)則。

3）建立系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，并保證制度的可行性和有效性。

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期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制研究

張蓉蓉南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院學(xué)生21181513851561943楊芥舟復(fù)旦大學(xué)世界經(jīng)濟(jì)系研究生21181513813362563

【摘要】期貨公司作為金融市場(chǎng)，尤其是期貨市場(chǎng)的主要參與者之一，對(duì)其的監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)控制是關(guān)于期貨市場(chǎng)穩(wěn)定的一個(gè)舉措。本文運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)模型建立了一套對(duì)期貨公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的評(píng)分系統(tǒng)，希望能以一套比較簡(jiǎn)明易操作的打分形式，使得投資者可以在大量的期貨公司中甄別優(yōu)劣，監(jiān)管層能對(duì)不同的公司進(jìn)行監(jiān)控，同時(shí)公司自身能進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制�！娟P(guān)鍵字】期貨經(jīng)紀(jì)公司；風(fēng)險(xiǎn)控制；模糊模型

一、引言

美國(guó)證監(jiān)會(huì)主席阿翌榮維特曾說(shuō):“從事期貨交易如同用電一樣，錯(cuò)誤的方法導(dǎo)致巨大危害，而正確利用則會(huì)揚(yáng)長(zhǎng)避短，有利于金融市場(chǎng)的發(fā)展。”伴隨著我國(guó)期貨行業(yè)的快速發(fā)展，期貨公司自身也有了長(zhǎng)足的發(fā)展。

期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨市場(chǎng)的中間商，《期貨交易暫行管理?xiàng)l例》中規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)公司是指依法設(shè)立的，接受客戶委托并按照客戶指令以自己名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易和交割手續(xù)費(fèi)的中介組織。作為期貨市場(chǎng)的重要組成部分，期貨公司作為中介進(jìn)行，是銜接投資者與市場(chǎng)的橋梁和紐帶，同時(shí)起到加速現(xiàn)貨商品流通和與國(guó)際市場(chǎng)接軌的作用，使得期貨市場(chǎng)有效的運(yùn)行，各種期貨市場(chǎng)的參與者，都離不開(kāi)期貨公司提供的中介服務(wù)。

期貨公司在十幾年實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)管理不斷完善，并逐步建立了自己的風(fēng)險(xiǎn)控制發(fā)式。但是，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題并未得到根本解決，制約著公司的健康運(yùn)行。

期貨行業(yè)產(chǎn)生之初，因其高于股票和債券的風(fēng)險(xiǎn)而成為人們一般性認(rèn)為的高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，而期貨公司作為期貨市場(chǎng)的中間商和重要參與者，對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)管理更是關(guān)系到期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。尤其在中國(guó)期貨市場(chǎng)正處于大發(fā)展時(shí)期，更容易造成行業(yè)擴(kuò)張，魚龍混雜的現(xiàn)象。這種情況不僅會(huì)使投資者無(wú)法正確識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)控制良好的期貨公司，造成對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的偏見(jiàn)；也會(huì)使監(jiān)管當(dāng)局無(wú)法快速、有效的發(fā)現(xiàn)期貨公司中個(gè)別公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)的大小，導(dǎo)致監(jiān)管不及時(shí)。此外，如果期貨公司自身沒(méi)有一套有效的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，也會(huì)使期貨公司對(duì)自己交易與管理所面臨的分析不甚了解，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)無(wú)法及時(shí)采取有效措施而導(dǎo)致市場(chǎng)

波動(dòng)。從這層意義上來(lái)說(shuō)，對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制研究是很有意義的。

期貨公司作為期貨市場(chǎng)不可或缺的一部分，鑒于目前在我國(guó)的學(xué)術(shù)領(lǐng)域中對(duì)期貨市場(chǎng)和期貨品種的的風(fēng)險(xiǎn)研究比較多，而關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)方面的論述比較少，關(guān)注期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題顯得十分必要。二、文獻(xiàn)綜述

對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)分析與控制，國(guó)內(nèi)外的學(xué)者都做了一些研究。

RubenLee（1998）敘述了期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)和主要特征，他認(rèn)為期貨交易在為人們提供風(fēng)險(xiǎn)回避的手段的同時(shí)在某些方面帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。FrancoisM.Longin（1999）提出了期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)從期貨市場(chǎng)過(guò)渡到期貨經(jīng)紀(jì)公司，如何從保證金等方面控制期貨風(fēng)險(xiǎn)己成為世界期貨發(fā)展的主題之一期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制研究。張書幫（201*）通過(guò)期貨市場(chǎng)在新時(shí)期所面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析，認(rèn)為中國(guó)期貨市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為了期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于經(jīng)紀(jì)公司的規(guī)范發(fā)展將會(huì)是中國(guó)期貨業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的重點(diǎn)項(xiàng)目之一。張?zhí)烀鳌⒏冻�輝（201*)對(duì)于期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，針對(duì)期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)提出了一些解決方法，并且同樣認(rèn)為對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制也是期貨市場(chǎng)健康發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)之一。吳元貞(201*)通過(guò)對(duì)期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，認(rèn)為期貨公司應(yīng)從三個(gè)方面控制風(fēng)險(xiǎn):一是控制風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)思想定位于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的“可控、在控”；二是期貨公司風(fēng)險(xiǎn)的控制的出發(fā)點(diǎn)應(yīng)是充分保證客戶和公司利益；三是以規(guī)范發(fā)展為主，在發(fā)展與風(fēng)險(xiǎn)控制矛盾時(shí)，這兩者的關(guān)系應(yīng)是發(fā)展服從規(guī)范。蔣逸波(201*)認(rèn)為要對(duì)期貨公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，除了必要的技術(shù)外，更加突出了法律法規(guī)的重要性。同時(shí)，對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制的難點(diǎn)表現(xiàn)在市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)管理之間的矛盾，社會(huì)的誠(chéng)信體系的缺失使得風(fēng)險(xiǎn)管理處于被動(dòng)地位等。朱鎮(zhèn)琦(201*)從系統(tǒng)工程的角度來(lái)認(rèn)識(shí)期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制，認(rèn)為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)整體，其中涉及到期貨公司的市場(chǎng)研究、結(jié)算、內(nèi)部稽核、財(cái)務(wù)等部門，包括事前、事中、事后三個(gè)部分。同時(shí)需要采取更為先進(jìn)科學(xué)的定量分析來(lái)分析期貨公司所面臨的分析。并建議采取合理的公司組織形式、公司治理結(jié)構(gòu)，做好流程的風(fēng)險(xiǎn)控制工作，應(yīng)用VaR等定量分析方法等來(lái)控制期貨公司風(fēng)險(xiǎn)。黃運(yùn)成(201*)將對(duì)于銀行、證券公司的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到期貨公司上，認(rèn)為應(yīng)該借鑒如巴塞爾協(xié)議的監(jiān)督文件，對(duì)于諸如資本充足率等指標(biāo)加以強(qiáng)制性的限制。并且他認(rèn)為，期貨公司尤其需要在公司資本金管理、客戶保證金管理以及交易過(guò)程管理三個(gè)方面進(jìn)行重點(diǎn)把握。三、期貨公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)

期貨公司面臨著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，可以簡(jiǎn)單分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)包括：政策

風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)開(kāi)發(fā)、開(kāi)戶、交易、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn))、技術(shù)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分析不可能做到面面俱到，本文對(duì)筆者認(rèn)為重點(diǎn)的幾種分析進(jìn)行分析與控制研究。（一）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是各個(gè)行業(yè)中公司都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于中國(guó)期貨行業(yè)，這種風(fēng)險(xiǎn)顯的尤為

的突出，歷史上幾次大規(guī)模的行業(yè)性虧損與盈利便可見(jiàn)一斑。對(duì)我國(guó)的期貨行業(yè)來(lái)說(shuō)，同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重，趙�。�201*）年通過(guò)對(duì)中外期貨公司的對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為我國(guó)期貨業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營(yíng)嚴(yán)重。

表1中外期貨公司經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)比

公司經(jīng)經(jīng)營(yíng)地域域經(jīng)經(jīng)營(yíng)范圍圍瑞富期貨14個(gè)國(guó)家經(jīng)紀(jì)代理，結(jié)算、貿(mào)易、風(fēng)險(xiǎn)管理等增值服務(wù)資本市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等飛馬期貨13個(gè)國(guó)家經(jīng)紀(jì)代理，結(jié)算、貿(mào)易、風(fēng)險(xiǎn)管理等增值服務(wù)資本市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等曼金融6個(gè)國(guó)家經(jīng)紀(jì)代理，結(jié)算、貿(mào)易、風(fēng)險(xiǎn)管理等增值服務(wù)資本市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等卡立翁金融9個(gè)國(guó)家經(jīng)紀(jì)代理，結(jié)算、貿(mào)易、風(fēng)險(xiǎn)管理等增值服務(wù)資本市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等基金服務(wù)專業(yè)化國(guó)內(nèi)公司9個(gè)國(guó)家經(jīng)紀(jì)代理（少量包括增值業(yè)務(wù)）業(yè)業(yè)務(wù)特點(diǎn)點(diǎn)全方位經(jīng)營(yíng)、融資服務(wù)特多元化色化資產(chǎn)管理主營(yíng)化經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)單一化資料來(lái)源：趙俊.期貨公司發(fā)展戰(zhàn)略研究.筆者整理

由于我國(guó)期貨公司大部分只進(jìn)行經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)，其經(jīng)營(yíng)范圍的狹窄，使公司的收入結(jié)構(gòu)也十分簡(jiǎn)單，只有手續(xù)費(fèi)(傭金)和保證金利息收入。后者保證金利息收入盡管并不來(lái)源于某項(xiàng)正式的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，但在國(guó)外期貨公司的收入結(jié)構(gòu)中卻也占據(jù)不小的比例，比如在以資產(chǎn)管理規(guī)模著稱的曼金融，以04年情況為例，保證金利息收入就占到其總收入的19%。但在國(guó)內(nèi)，期貨公司盡管理論上屬于金融服務(wù)業(yè)，但在實(shí)際操作中卻并沒(méi)有享受到金融企業(yè)的待遇，比如會(huì)計(jì)核算執(zhí)行的是飲食服務(wù)業(yè)會(huì)計(jì)制度;無(wú)權(quán)貸款，也無(wú)權(quán)提供貸款擔(dān)保;在銀行存款不享受金融企業(yè)的同業(yè)存款優(yōu)惠利率等，所以保證金利息收入在國(guó)內(nèi)期貨公司中的比重很小，一般到不到5%，手續(xù)費(fèi)收入則普遍占到收入來(lái)源的95%以上（趙俊201*）。而前述附帶開(kāi)展的投資咨詢等業(yè)務(wù)由于只是一項(xiàng)輔助服務(wù)，尚不具備完整的收入和盈利模式，基本不構(gòu)成經(jīng)營(yíng)收入。（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是所有的企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，期貨公司所有的業(yè)務(wù)最后都反映為會(huì)計(jì)

數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)為管理層提供了可以對(duì)公司進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管的有效支持，每發(fā)生一項(xiàng)收付和債權(quán)債務(wù)，都會(huì)在賬面上反映出來(lái)，這本身就是一種監(jiān)督。財(cái)務(wù)部門以會(huì)計(jì)資料為依據(jù)以有關(guān)財(cái)經(jīng)制度為標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持復(fù)核制度、內(nèi)部資金列賬的審批與檢查制度、憑證使用審批制度、驗(yàn)印制度和換崗和離崗稽核制度，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，控制企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按預(yù)定計(jì)劃目標(biāo)進(jìn)行，并報(bào)告所發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件。在期貨業(yè)務(wù)中，財(cái)務(wù)部門不僅要保證靜態(tài)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)真實(shí)、準(zhǔn)確，而且還要對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源進(jìn)行監(jiān)督，采取動(dòng)靜結(jié)合，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行全過(guò)程、全方位的監(jiān)督。

對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的幾項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，可以對(duì)期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的全面的評(píng)

價(jià)，所以，財(cái)務(wù)指標(biāo)是我們對(duì)于期貨公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的一個(gè)關(guān)鍵的分析點(diǎn)。在諸如ROA、ROE、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、核心資本、資本比率等常規(guī)指標(biāo)同樣適用于期貨公司的情況下，我們還可以根據(jù)期貨公司自己經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，保證金利息收入以及客戶規(guī)模等納入考察系統(tǒng)。（三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制中蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是由期貨市場(chǎng)本身的性質(zhì)決定的，由

于投機(jī)交易、價(jià)格變動(dòng)的連續(xù)性和保證金杠桿作用，使得期貨市場(chǎng)在分散和規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)源于三個(gè)方面:第一，期貨市場(chǎng)集中交易的方式和價(jià)格變動(dòng)的連續(xù)性，使期貨市場(chǎng)有可能出現(xiàn)在極短的時(shí)間內(nèi)濃縮了現(xiàn)貨市場(chǎng)在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)段里，所發(fā)生的價(jià)格波動(dòng)的狀況，劇烈的價(jià)格震蕩孕育著巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第二，期貨市場(chǎng)實(shí)施交易保證金制度，其高杠桿作用是加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在動(dòng)因。期貨公司是保證金管理的第一道防線，也最容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。第三，期貨市場(chǎng)允許投機(jī)者合法進(jìn)入，也是造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。盡管在正常狀態(tài)下，投機(jī)者充當(dāng)了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者和市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑，但在利益驅(qū)動(dòng)下，他們往往成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的制造者。期貨公司如果對(duì)投機(jī)客戶管理不嚴(yán)，給他們鉆空子，他們可能會(huì)利用自己的資金實(shí)力操縱市場(chǎng)行情，擾亂正常的交易秩序，迫使價(jià)格朝自己有利的方向發(fā)展，其后果相當(dāng)嚴(yán)重，可能給期貨公司造成災(zāi)難。

市場(chǎng)環(huán)境因素主要包括三個(gè)方面:首先，現(xiàn)貨市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。主要表現(xiàn)在現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨

商品價(jià)格的形成未能發(fā)揮基礎(chǔ)性的調(diào)節(jié)作用，還存在不同程度的行政干預(yù)。現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模小，成熟度低，這些都制約了期貨市場(chǎng)功能的正常發(fā)揮。其次，品種問(wèn)題。不是每一種商品都可以成為期貨交易的品種。有的期貨品種過(guò)小，沒(méi)有代表性，它的存在只會(huì)成為市場(chǎng)操縱者青睞的對(duì)象。再次，市場(chǎng)參與者不夠理性。市場(chǎng)參與者投機(jī)心太重，急功近利，用非正常手段

參與期貨交易，壟斷市場(chǎng)等等。這些因素都將對(duì)期貨公司造成傷害。（四）信用風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，期貨交易是一種信用交易，是建立在信用基礎(chǔ)上的買賣之間

的關(guān)系，期貨交易必須以高度發(fā)達(dá)的信用經(jīng)濟(jì)為依托。期貨市場(chǎng)依賴于信用關(guān)系、信譽(yù)基礎(chǔ)。如果沒(méi)有信用、信譽(yù)作為粘合劑和催化劑，很難想象期貨市場(chǎng)能夠運(yùn)轉(zhuǎn)。期貨公司作為連接交易所和交易者的橋梁與紐帶，居間協(xié)同期貨市場(chǎng)各個(gè)主體之間的關(guān)系，此時(shí)的期貨公司不僅是交易行為的中介，而且擔(dān)當(dāng)了信用中介的角色。期貨公司是期貨市場(chǎng)信用鏈的中心，信用傳導(dǎo)機(jī)制的關(guān)鍵，任何一方的信用風(fēng)險(xiǎn)都將引起、造成期貨公司的信用連鎖反應(yīng)，甚至風(fēng)險(xiǎn)有可能被放大。從某種意義說(shuō)，信用中介就是風(fēng)險(xiǎn)中介，即各種風(fēng)險(xiǎn)的聚合處和匯集點(diǎn)，這樣一來(lái)使得期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)具有聚焦性和全面性，期貨市場(chǎng)上的各種風(fēng)險(xiǎn)均可在期貨公司聚焦反應(yīng)出來(lái)。另一方面，期貨公司自身的信用、信譽(yù)，對(duì)整個(gè)期貨公司自己乃至期貨市場(chǎng)的健康運(yùn)轉(zhuǎn)也起著至關(guān)重要的作用。在中國(guó)現(xiàn)階段，信用對(duì)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是人的信用觀念的落后，表現(xiàn)在具體期貨交易上就是沒(méi)有契約觀念，故意違約;二是我國(guó)信用體制的落后，不能適應(yīng)期貨市場(chǎng)的需要。四、針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的模型設(shè)計(jì)

對(duì)于期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系，我們的選定如下表：

表2期貨公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)集中度公司在行業(yè)中地位信用風(fēng)險(xiǎn)期貨公司信用客戶信用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)比率行業(yè)規(guī)模、行業(yè)中公司數(shù)量公司注冊(cè)資本、市場(chǎng)占有率、公司規(guī)模股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率、資本比率、核心資本比率等償債能力經(jīng)營(yíng)效率、盈利能力比率投資收益期貨公司經(jīng)紀(jì)狀況市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)交易品種風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率每股凈收益、每股凈資產(chǎn)客戶規(guī)模、經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍、研究能力交易品種的波動(dòng)性、交易品種的流動(dòng)性、現(xiàn)貨

市場(chǎng)規(guī)模業(yè)務(wù)范圍公司主要交易品種、公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)范圍交易風(fēng)險(xiǎn)公司保證金比率、保證金交易規(guī)模從上述指標(biāo)的選擇過(guò)程來(lái)看，影響內(nèi)部控制的因素本身以及因素之間的相關(guān)性都是比較粗略的，要想運(yùn)用較為具體的一些因子分析方法或相關(guān)因素分析模型，并不能很好地證明各個(gè)要素的影響程度如何。本文作者選擇采用模糊數(shù)學(xué)方法來(lái)計(jì)算各項(xiàng)權(quán)重，因?yàn)槟：龜?shù)學(xué)方法本身對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源客觀性的條件不是非常嚴(yán)格，更接近實(shí)際情況，同時(shí)該方法又可以通過(guò)運(yùn)算將數(shù)據(jù)處理得更科學(xué)化、標(biāo)準(zhǔn)化，使結(jié)論具有更強(qiáng)的說(shuō)服力。整個(gè)模型的原理通俗易懂，計(jì)算相對(duì)簡(jiǎn)單明了，檢驗(yàn)得出的結(jié)論可行性也較好，能夠簡(jiǎn)明扼要地說(shuō)明問(wèn)題本質(zhì)，從而避免了實(shí)證分析走向繁瑣復(fù)雜導(dǎo)致問(wèn)題說(shuō)明混亂的情況發(fā)生，也避免了嚴(yán)格條件設(shè)定下得出的結(jié)論實(shí)際應(yīng)用可行性差�；�于模糊數(shù)學(xué)方法的模型原理如下。

1．建立目標(biāo)集。將表一中的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)四大類因素組成一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，各個(gè)具體的指標(biāo)構(gòu)成二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，用U={u1，u2，un}表示。第一層級(jí)U={u1，u2，u3，u4}，u代表總目標(biāo)期貨經(jīng)紀(jì)公司風(fēng)險(xiǎn)控制有效性，u1，u2，u3，u4分別代表一級(jí)指標(biāo)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)、信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。第二層級(jí)U={u11，u12，u1j}，U={u21，u22，u2j}，，U={u41，u42，u4j}，j代表各個(gè)要素下的類別的序數(shù)。

2．評(píng)語(yǔ)集的建立。評(píng)語(yǔ)集表示被評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)差程度。用V={v1，v2，vn}表示該評(píng)語(yǔ)集，本模型將V1，V2，V4定義為優(yōu)秀、良好、一般、較差四個(gè)檔次。為了反映計(jì)分的結(jié)果，再設(shè)分?jǐn)?shù)集F=(f1，f2，f3，f4，)，T這是一個(gè)列向量，按等差打分法，以1分為滿分，f1，f2，f3，f4分別對(duì)應(yīng)1，0.8，0.6，和0.45分。

3．權(quán)重集的確定和建立。權(quán)重集W={w1，w2，wn}表示指標(biāo)在所屬層次中的重要程度。通過(guò)構(gòu)造兩兩判斷矩陣來(lái)實(shí)現(xiàn)。對(duì)于各個(gè)二級(jí)指標(biāo)，本文選取專家法確定其權(quán)重。將每一個(gè)層級(jí)上的要素去處，由專家按1-9標(biāo)度法，對(duì)每?jī)蓚�(gè)要素之間的相對(duì)重要性程度進(jìn)行判斷，將判斷結(jié)果計(jì)入矩陣中。對(duì)全部專家的判斷結(jié)果加權(quán)，就可以得到矩陣A=(aij)n×n，再用解特征根的方法，求得每個(gè)要素所占的比重，并通過(guò)一致性檢驗(yàn)。同時(shí)為了避免出現(xiàn)U1比U2重要，，U2比U3重要,U3比U1重要這種不合邏輯的結(jié)果，對(duì)上述表中判斷的邏輯性進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。即計(jì)算λmax，一致性指標(biāo)C.I，一致性比例C.R（=C.I/R.I,R.I為平均隨機(jī)一致

性指標(biāo)，可查表）當(dāng)C.R

u3u4合計(jì)1313131312190.684560.218931.286810.232860.087530.821456.51.66672.6667可以接受判斷的一致性，λmax=4.32386,C.I=(λmax-N)/N-1=1.0793,,R.I=1.43，C.R=0.7547

率經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率投資收益32%每股凈收益每股凈資產(chǎn)期貨公司經(jīng)紀(jì)狀況16%經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍35%0.5410970001185851210003221201*000100000.6540.3571515151客戶規(guī)模0.30.3研究能力0.4市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)8.75%交易品種風(fēng)險(xiǎn)交易品種0.4的波動(dòng)性交易品種0.355的流動(dòng)性現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模業(yè)務(wù)范圍32%0.25868公司主要0.6交易品種公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)范圍0.4交易風(fēng)險(xiǎn)33%公司保證金比率保證金交易規(guī)模0.6530.3551260400

設(shè)三者的評(píng)價(jià)矩陣為R11，則

0.6667,0.2,00.1333，R11=，又因?yàn)樗�的�?quán)重A11=0.5,0.5（見(jiàn)表4），用M=(∧，∨)

0,0.5333,0.4667,0計(jì)算得B11=A11oR11=0.1333,0.5,0.4667,0,歸一化處理得

B1a0.1212,0.4545,0.4243,0，B1a是對(duì)U11的評(píng)價(jià)向量，乘以分?jǐn)?shù)列向量

1,0.8,0.6,0.45T得到代數(shù)值0.7394，評(píng)語(yǔ)為良好，表明該期貨公司的行業(yè)集中度為良好。

"類似的計(jì)算B1b=0.2286,0.4286,0.3428,0，B1B1a0.1212,0.4545,0.4243,0=，B1b0.2286,0.4286,0.3428,

又A1"=0.33,0.67,故B1=A1"oB1"=0.2286,0.4286,0.3428,0由上述方法同理可得

B2=0.3333,0.3333,0.3333,0;B3=0.3218,0.3218,0.1408,0.2155;B4=0.2986,0.3266,0.3155,0.0593

0.2286,0.4286,0.3428,00.3333,0.3333,0.3333,0.3333由B1-B4構(gòu)成U1-U4的模糊評(píng)價(jià)R=

0.3218,0.3218,0.1408,0.21550.2986,0.3266,0.3155,0.0593權(quán)重A=0.3904,0.2876,0.3428,0.2876(見(jiàn)表4)，則模糊運(yùn)算得到的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的評(píng)價(jià)模型為B=RoA=0.2876,0.3904,0.3428,0.2876,S=B×F=0.2876,0.3904,0.3428,0.2876×1,0.8,0.6,0.45=0.71455

’

通過(guò)模糊運(yùn)算得出該指標(biāo)體系綜合得分為0.71455，評(píng)語(yǔ)為良好，說(shuō)明該期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制的總體有效性水平為良好，風(fēng)險(xiǎn)控制的各個(gè)要素有效，但并不是完全有效的，有一些個(gè)別環(huán)節(jié)仍然相對(duì)薄弱。五、政策建議

（一）建立信用評(píng)級(jí)制度。

作為期貨公司風(fēng)險(xiǎn)控制制度創(chuàng)新的另一項(xiàng)重要內(nèi)容，筆者認(rèn)為可適時(shí)建立如本文所提出模型相似的期貨公司信用評(píng)級(jí)制度。開(kāi)展會(huì)員的信用評(píng)級(jí)在國(guó)外期貨交易所被廣為采用，芝加哥期貨交易所、芝加哥商業(yè)交易所等一般每隔3年舉行一次會(huì)員的信用評(píng)級(jí)活動(dòng)，其評(píng)估內(nèi)容緊緊圍繞期貨市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)容展開(kāi)。在我國(guó)對(duì)期貨公司進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，實(shí)際上是對(duì)公司的綜合債務(wù)清償能力和可信任程度的科學(xué)評(píng)估，一方面，期貨公司依據(jù)交易所評(píng)定的信用等級(jí)享受相應(yīng)的信用，如信用最高級(jí)的期貨公司，可享受保證金制度上的優(yōu)惠，而信用最低級(jí)別的期貨公司則要處于交易所風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格控制之中。另一方面，較高的信用等級(jí)猶如無(wú)形資產(chǎn)會(huì)為期貨公司帶來(lái)更多的經(jīng)濟(jì)效益，因此信用評(píng)級(jí)制度將從另一個(gè)側(cè)面加強(qiáng)期貨公司的規(guī)范運(yùn)行，不斷提高其風(fēng)險(xiǎn)控制能力和經(jīng)營(yíng)水平。（二）健全組織架構(gòu)

期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理文化和執(zhí)行其風(fēng)險(xiǎn)管理制度的載體是完善的風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)。一方面，由于期貨市場(chǎng)的瞬息萬(wàn)變，由交易所傳遞來(lái)的因價(jià)格變化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)要求期貨公司反應(yīng)靈敏、處置果斷，要達(dá)到這種快速高效的要求，銜接緊密的組織機(jī)構(gòu)、快速高效的指揮系

T

統(tǒng)必不可少的,更重要的是，從一線營(yíng)業(yè)部到二線的風(fēng)控稽核交易結(jié)算部門直到風(fēng)控、高管對(duì)公司的客戶從訂立期貨經(jīng)紀(jì)合同起，都應(yīng)有不同的部門履行相應(yīng)的職責(zé)，實(shí)行有分級(jí)并銜接緊密的授權(quán)審核。使公司經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，都有相應(yīng)的部門進(jìn)行有疊加的管理，從而最大幅度地降低公司的管理風(fēng)險(xiǎn)。（三）健全風(fēng)險(xiǎn)管理制度

巴林銀行的破產(chǎn)事件使人們更加清醒地意識(shí)到對(duì)期貨公司的違規(guī)行為的監(jiān)控的重要性，對(duì)于期貨公司應(yīng)要求其建立和加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，指定合理地風(fēng)險(xiǎn)控制方案和程序，建立相互制約的業(yè)務(wù)操作流程，并加強(qiáng)對(duì)其高層管理人員的監(jiān)管力度。同時(shí)，通過(guò)交易所的具體交易規(guī)則，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持倉(cāng)作相應(yīng)規(guī)定，核定其持倉(cāng)所對(duì)應(yīng)的保證金比例，建立大戶報(bào)告制度，實(shí)時(shí)監(jiān)控其交易行為。

除通過(guò)法律的強(qiáng)制性規(guī)定外，筆者認(rèn)為目前對(duì)期貨公司行為的規(guī)范還應(yīng)輔助于宣傳和教育，在這方面應(yīng)充分發(fā)揮期貨業(yè)協(xié)會(huì)、期貨交易所以及期貨公司的自律管理職能。首先，期貨業(yè)協(xié)會(huì)可借鑒美國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的做法，通過(guò)從事一些專題演講、安排期貨業(yè)務(wù)訓(xùn)練課程、出版一些專業(yè)書籍來(lái)推廣期貨教育。其次，期貨交易所則可通過(guò)不定期地組織股指期貨品種推介會(huì)，開(kāi)展大型媒體宣傳，利用其專業(yè)人才‘和專業(yè)知識(shí)，通過(guò)出具各種研究報(bào)告，舉辦一些小型講座來(lái)引導(dǎo)期貨公司更為理性地從事交易，從而防止過(guò)度投機(jī)行為的發(fā)生。參考文獻(xiàn)：

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