The Little Book That Builds Wealth這本書(shū)是全英文的，你看完之后的感悟是什么呢？小編為大家?guī)��?lái)的這篇讀后感一起看看吧！

這本書(shū)的作者是MorningStar的創(chuàng)始人Pat Dorsey。全書(shū)圍繞投資中最經(jīng)典的問(wèn)題—“什么是公司的護(hù)城河”而展開(kāi)。既然名稱是Little Book，200頁(yè)的篇幅也不是很長(zhǎng)，但是覆蓋的內(nèi)容卻蠻是寬泛。

該書(shū)內(nèi)地翻譯成《巴菲特的護(hù)城河》，臺(tái)灣翻譯為《尋找投資護(hù)城河》。估計(jì)是英文名稱給人以地?cái)傌浀母杏X(jué)，內(nèi)地的翻譯特地加上“巴菲特”三個(gè)字。其實(shí)Dorsey一直非常推崇Buffett，書(shū)中的很多觀點(diǎn)與巴老的智慧交相輝映。熟悉價(jià)值投資的投資人，讀這本書(shū)會(huì)感到非常的自然順暢。

一、如何判別護(hù)城河

Dorsey強(qiáng)調(diào)，投資人一定要尋找“結(jié)構(gòu)性”而非短暫易逝的的護(hù)城河。有些特質(zhì)是容易被錯(cuò)誤地認(rèn)為是護(hù)城河的，例如優(yōu)秀的產(chǎn)品、市場(chǎng)份額、執(zhí)行力與管理層并非長(zhǎng)久不變的護(hù)城河。Dorsey說(shuō)“Moats are structural characteristics inherent to a business, and the cold hard truth is that some businesses are simply better than others”。

比如執(zhí)行力的優(yōu)勢(shì)，除非這個(gè)優(yōu)勢(shì)源自于內(nèi)生的、無(wú)法復(fù)制的因素，這個(gè)優(yōu)勢(shì)最終是會(huì)被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制的。在這點(diǎn)上，不由得想到了硬件科技公司的“效率優(yōu)勢(shì)”。我們經(jīng)�？吹剑�當(dāng)下一代產(chǎn)品開(kāi)發(fā)放緩或者升級(jí)需求放緩的時(shí)候，積累的效率優(yōu)勢(shì)會(huì)收窄，而公司的margin就不可避免的收窄。書(shū)中舉了Hansen Natural的例子。該公司推出了取得巨大成功的Monster動(dòng)力飲料，并以此為基礎(chǔ)和百威集團(tuán)建立了長(zhǎng)期的渠道協(xié)議。該公司真正的長(zhǎng)期護(hù)城河其實(shí)是這份渠道協(xié)議，而非飲料。

在Dorsey看來(lái)，有四個(gè)結(jié)構(gòu)性的護(hù)城河：

無(wú)形資產(chǎn)：例如品牌、專利與行政許可等

轉(zhuǎn)換成本

網(wǎng)絡(luò)/排他效應(yīng)

獨(dú)特的成本優(yōu)勢(shì)

其實(shí)，Dorsey在書(shū)中反復(fù)提到，并不是所有的行業(yè)都可以建立“結(jié)構(gòu)性”的護(hù)城河。有些行業(yè)就是無(wú)法用護(hù)城河的概念來(lái)思考。因此，價(jià)值投資者對(duì)于行業(yè)應(yīng)該有一定的取舍。

二、護(hù)城河的四條維度

I.無(wú)形資產(chǎn)

品牌是常見(jiàn)的護(hù)城河，但不是所有的品牌都是護(hù)城河。關(guān)鍵看品牌是否產(chǎn)生溢價(jià)、是否增加市場(chǎng)潛力。Dorsey舉例子，Tiffany就是品牌溢價(jià)的代表企業(yè)。國(guó)內(nèi)企業(yè)中，茅臺(tái)、老干媽與涪陵榨菜均是品牌效應(yīng)的優(yōu)秀詮釋。而對(duì)于家電行業(yè)來(lái)講，品牌效應(yīng)就弱很多。

對(duì)于藥企，專利往往是最大的護(hù)城河。因?yàn)?ldquo;專利懸崖”的存在，藥企會(huì)在所不惜地保護(hù)自己的專利，Celgene，AbbVie與Roche都是很好的例子。

以行政審批為壁壘的公司，Dorsey舉了債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、政府認(rèn)定的教育機(jī)構(gòu)與市政服務(wù)的例子。這些行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高，現(xiàn)有的從業(yè)機(jī)構(gòu)更容易建立與保持先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

II.轉(zhuǎn)換成本

關(guān)于轉(zhuǎn)換成本的探討屢見(jiàn)不鮮，Dorsey在書(shū)中舉了很多例子。一個(gè)很常見(jiàn)但容易被大家忽略的例子是銀行，儲(chǔ)戶轉(zhuǎn)換銀行的頻率是很低的（你上一次換銀行是什么時(shí)候）。軟件公司，例如TurboTax的母公司Intuit也是很好的例子。當(dāng)下的蓬勃發(fā)展的云服務(wù)公司（AMZN，MSFT與BABA）也是轉(zhuǎn)換成本很高的行業(yè)。比如工程師在學(xué)校都會(huì)學(xué)習(xí)制圖軟件AutoCAD，使用習(xí)慣與經(jīng)驗(yàn)決定，僅僅是更優(yōu)秀的新軟件是難以搶奪市場(chǎng)的。

Dorsey特意提到了一類公司 — 在成品的成本占比很低但是質(zhì)量非常重要的零件的生產(chǎn)公司。例如飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)關(guān)鍵部位的零件，雖然占整機(jī)的成本很低，但是質(zhì)量與安全性非常重要。因此GE等發(fā)動(dòng)機(jī)廠商幾十年如一日地從Precision Castparts購(gòu)買發(fā)動(dòng)機(jī)葉片。

III.網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

Dorsey的原話是“most likely to find the network effect in businesses based on sharing information, or connecting users together, rather than in business that deal in rival (physical) goods”。

支付系統(tǒng)也許是最老生常談的具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的行業(yè)了。電商在某種程度上也具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng) — 更多的產(chǎn)品選擇吸引更多的用戶，彼此促進(jìn)。由此引申出一個(gè)比較復(fù)雜的話題，JD的自營(yíng)銷售+自建物流，阿里的第三方平臺(tái)模式，孰優(yōu)孰劣。個(gè)人觀點(diǎn)認(rèn)為，淘寶/天貓的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)強(qiáng)于JD。JD自建物流保證品質(zhì)，但是難以提高用戶粘性。

Dorsey在書(shū)中舉例了Expeditors International與CH Robinson，兩家第四方物流服務(wù)商。他們與菜鳥(niǎo)類似，提供物流需求與物流供給的配對(duì)服務(wù)。最大的區(qū)別在，大型物流的固定成本高（大型貨輪與飛機(jī)），因此對(duì)填滿運(yùn)力的需求更高。因此，一個(gè)快捷、全面的信息中心更加重要。小型快遞較靈活，因此菜鳥(niǎo)需要阿里平臺(tái)倒流。當(dāng)然，從順豐與阿里的紛爭(zhēng)看出來(lái)，信息流是行業(yè)的制高點(diǎn)。

筆者的理解是，如果一個(gè)網(wǎng)絡(luò)中的離散的節(jié)點(diǎn)具有自發(fā)性地建立彼此間的鏈接的特性，該網(wǎng)絡(luò)便具有了較理想的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)與排他性。這些去中心化的復(fù)雜關(guān)系網(wǎng)，是節(jié)點(diǎn)需要彼此共存而難以獨(dú)立的原因。

摘自《The Little Book That Builds Wealth》

IV.成本優(yōu)勢(shì)

Dorsey強(qiáng)調(diào)，投資人要尋找無(wú)法復(fù)制的內(nèi)在的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，書(shū)中分析了Dell，西南航空與水泥公司等等成功的獨(dú)特原因。

本書(shū)還強(qiáng)調(diào)，只有價(jià)格重于品質(zhì)或者產(chǎn)品間差異非常小的時(shí)候，成本優(yōu)勢(shì)才重要，通常是commoditize的商品，例如DVD機(jī)，電視機(jī)等。對(duì)于大部分的汽車與民航飛機(jī)，Dorsey也認(rèn)為，產(chǎn)品間的質(zhì)量差異很小，價(jià)格與服務(wù)是最大的區(qū)別。

三、如何識(shí)別護(hù)城河

Dorsey建議用如下的步驟鑒別護(hù)城河：

看公司歷史上是否擁有可觀的資本回報(bào)率？

分析公司是否擁有一種或多種護(hù)城河？

分析競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否能長(zhǎng)久維持（護(hù)城河的寬度）？

摘自《The Little Book That Builds Wealth》

四、其他投資要點(diǎn)探討

討論完這四條護(hù)城河，本書(shū)還討論了一些經(jīng)典的投資問(wèn)題。大體總結(jié)如下。

規(guī)模優(yōu)勢(shì)：Dorsey認(rèn)為相對(duì)規(guī)模比絕對(duì)規(guī)模更重要，因此小池塘中的大魚(yú)同樣有成為大牛股的潛力。美股眾多醫(yī)療器械公司均是經(jīng)典的代表。

STAAR Surgical，圖片來(lái)源：Yahoo! Finance

Illumina，圖片來(lái)源：Yahoo! Finance

Align Technology，圖片來(lái)源：Yahoo! Finance

技術(shù)優(yōu)勢(shì)：如同Buffett一樣，Dorsey對(duì)基于技術(shù)優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河很謹(jǐn)慎。相比下，他更喜歡銷售技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)/專利的公司。他的原話是”this is a bigger worry for companies that are enabled by technology than it is for companies that sell technology”。相信巴老重倉(cāng)AAPL，不僅僅是因?yàn)锳APL的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，而是看重其品牌與用戶粘性。

資產(chǎn)回報(bào)率非常重要！如同所有價(jià)值投資者，本書(shū)也強(qiáng)調(diào)ROE/ROA/ROIC的重要性。Dorsey給出的要求是，ROA > 7%，ROE > 15%。不是所有高投資回報(bào)率的公司都具有護(hù)城河，但是具有護(hù)城河的公司一定具有高投資回報(bào)率。如果一個(gè)公司可以在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)保持高投資回報(bào)率，這個(gè)公司大概率具有可持續(xù)的護(hù)城河。

管理層真的很重要嗎？作者認(rèn)為管理層的重要性有限。縱觀全書(shū)，Dorsey強(qiáng)調(diào)的是尋找基于結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，賽道重于能力。Dorsey在書(shū)中列舉多例明星CEO扭轉(zhuǎn)乾坤失敗的案例。有一個(gè)很有意思的探討，一級(jí)市場(chǎng)很強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)的重要性，而成功的股票投資人卻告誡管理層沒(méi)那么重要。筆者認(rèn)為，這個(gè)差異源于企業(yè)發(fā)展的不同階段。在企業(yè)發(fā)展的早期，人的素質(zhì)的影響很大。而在企業(yè)逐漸成熟后，賽道對(duì)ROE的影響愈發(fā)重要。在這里，引用學(xué)界與投資界的兩段經(jīng)典論述：

Steven Kaplan（University of Chicago）：從邊際上來(lái)說(shuō)，針對(duì)新公司的投資者應(yīng)該更注重于投資于一個(gè)強(qiáng)有力的業(yè)務(wù)，而不是強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)。

巴菲特：當(dāng)一個(gè)擁有出眾能力名聲的管理層，試圖制服一個(gè)擁有行業(yè)環(huán)境不利名聲的業(yè)務(wù)時(shí)，沒(méi)受到影響的是業(yè)務(wù)的名聲。 

投資性格的培養(yǎng)：同樣，如同眾多分析巴菲特的書(shū)籍，Dorsey強(qiáng)調(diào)了耐心、堅(jiān)韌與真實(shí)的性格的重要性。超額收益源自洞見(jiàn)與勇氣，洞見(jiàn)與勇氣來(lái)源于真實(shí)的分析。

五、如何估值？

對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，合理的估值永遠(yuǎn)是一個(gè)重要的考量因素。P/E、P/S與P/FCF都是重要的估值參數(shù)。Dorsey更強(qiáng)調(diào)的是邏輯性、有機(jī)地將多個(gè)方面的因素統(tǒng)一思考（書(shū)中有多個(gè)例子）：

企業(yè)在未來(lái)所能創(chuàng)造的現(xiàn)金（增長(zhǎng)率）

實(shí)現(xiàn)這些預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的可能性（風(fēng)險(xiǎn)）

企業(yè)運(yùn)作需要的投資額（資本回報(bào)率）

企業(yè)置競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手于門外的時(shí)間（護(hù)城河）

六、何時(shí)賣出

Dorsey認(rèn)為對(duì)于賣出時(shí)點(diǎn)的把握要難于買入。對(duì)于踐行價(jià)值投資的讀者，也會(huì)非常同意這個(gè)觀點(diǎn)。書(shū)中由此討論了判斷何時(shí)賣出的一些準(zhǔn)則。

投資判斷過(guò)程中，是否犯錯(cuò)誤？如果犯錯(cuò)誤，則無(wú)條件的先賣出。

公司基本面是否變化？如果變化，一定賣出。對(duì)于投資人，一定要誠(chéng)實(shí)的比較，最初的投資原因是否仍然成立。

是否有更優(yōu)秀的公司值得投資？

倉(cāng)位占比是否過(guò)大？

價(jià)格波動(dòng)？如果公司基本面沒(méi)有變化，則應(yīng)該抓住下跌的機(jī)會(huì)。

結(jié)語(yǔ)、為什么投資股票？因?yàn)樵?shī)與遠(yuǎn)方！

One of the best things about being an intelligent investor is that the world is your oyster. You’re not forced to invest in industry A or industry B, so you’re free to cast a discerning eye over the entire investment universe, ignore what your don’t like and buying what you do

書(shū)中這段話很好地回答了這個(gè)問(wèn)題。聰明的投資者可以全世界地選擇最優(yōu)秀的公司的股票進(jìn)行投資，人工智能、新零售、新藥物等等。投資這些公司，不僅取得財(cái)務(wù)收益，也幫助我們擴(kuò)展眼界與緊跟世界潮流。更難能可貴的是，股票投資人可以選擇遠(yuǎn)離邪惡的公司的股票，保持內(nèi)心的一份善良。

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